Economics
1
Jaromír Šindel
CEEMEA Economics
jaromir.sindel@citi.com
+420 233 061 485
Česká ekonomika a globální výhled
říjen 2009
Sledujte Apendix - Důležitá sdělelní pro prohlášení analytika a jiná sdělelní.
Economics
2
Přichází oživení a jak silné?
Fiskální stimuly, bující vládní dluh
Quantitative easing, hyperinflace, inflace či
snad deflace?
Finanční trhy a dopad na CEE. Přijetí eura.
Přehled
Economics
3
Shrnutí
Pramen:Citi Investment Research and Analysis (Citi: Global Economic Outlook & Strategy, 21. říjen 2009).
Data a průzkumy naznačují kladný růst hlavních
ekonomik ve 2Q a 3Q
Nejsilnější růst hlavně v Asii (bez Japonska);
USA porostou rychleji než většina
průmyslových zemích, kde Japonsko, eurozóna
a UK zažijí nejpomalejší obnovení růstu
Dlouhodobý růst v některých případech spíše
pod potenciálem
Citelný dopad fiskálních a monetárních stimulů
Predikce měnových kurzů a úrokových sazeb (konec období)
Globální výhled
Economics
4
Hlavní ekonomiky ve zkratce USA
Zlepšené finanční podmínky v kontrastu s
přetvávajícími omezeními spotřeby.
Eurozóna
Jemné obnovení růstu ve 2. polovině 2009.
Ašak další bude limitováno silným eurem,
pokračujícím poklesem úvěrové
angažovanosti.
Čína
Růst nad 10% asi v blízké budoucnosti.
UK
Brzký konec QE (listopad?).
CEEMEA
Výhled na Rusko pozitivnější (díky platební
bilanci), ostatní země ukáží asi jemnější
oživení díky menším úvěrům a slabší
eurozóně.
Mezičtvrtletní růst HDP v ČR, SRN a
Eurozóně, sezóně očištěno
Globální výhled : HDP
Pramen:Citi Investment Research and Analysis (Citi: Global Economic Outlook & Strategy, 21. říjen 2009).
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Czech Rep. Euroarea Germany
% QoQ
Economics
5
Změny v prognóze
Citi predikce růstu HDP pro rok 2009 (vlevo), 2010 (vpravo) a oba roky (dole)
Ve znamení spíše vylepšených
prognóz odrážejíc znatelné
hospodářské stimuly, lepší finanční
podmínky a znaky silnější aktivity.
Predikce růstu je ve většině případů
nad konsensem trhu (viz vlevo).
Globální výhled: HDP
Pramen:Citi Investment Research and Analysis (Citi: Global Economic Outlook & Strategy, 21. říjen 2009).
Economics
6
Indikátory důvěry se zlepšují
Pramen: Citi.
Zlepšení nákupních indexů manažerů ve
zpracovatelském průmyslu ...
Globální výhled : důvěra
25
30
35
40
45
50
55
60
2006 2007 2008 2009
China UK US Japan Euro Area
%
22.5
27.5
32.5
37.5
42.5
47.5
52.5
57.5
62.5
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
-2.75
-2.25
-1.75
-1.25
-0.75
-0.25
0.25
0.75
1.25
Real GDP Q/Q (Right) Whole Economy PMI (Left) EuroCoin (Right)
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09
30
35
40
45
50
55
60
GDP (% QoQ) Manufacturing PMI (RHS)
3Q09 = Jul-Sep09% QoQ
... podpora pro růst HDP (eurozona nahoře,
ČR dole)
Economics
7
Pravděpodobnost konce recese v USA roste.
Pramen: Citi.
Česká Republika
Economics
8
Otavení pravděpodobně pomalejší, průmysl ve tvaru W?
Pramen: Czech Statistical Office, European Commission, Haver a Citi
Česká Republika
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
Jan-
00
Jan-
01
Jan-
02
Jan-
03
Jan-
04
Jan-
05
Jan-
06
Jan-
07
Jan-
08
Jan-
09
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
% MoM (seasonally and working day adjusted; RHS)
% YoY (non-adjusted)
% YoY (working-day adjusted)
% YoY % MoM
c
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09
Households + NPISH consumption Government consumption
Fixed Investments Inventories and Valuables
Foreign trade GDP (% YoY)
Contribution to % YoY growth of GDP in pp
0
50000
100000
150000
200000
250000
200000
240000
280000
320000
360000
400000
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Export of Personal Motor Vehicles (LHS)
Personal Car Registration (RHS)
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08
Confidence Indicator (Q2 - Q4 + Q5) / 3
Production trend observed in recent months
Assessment of order-book levels
Production expectations
Standard Deviations Around
Revize za 2008-1Q09 zesiluje pokles HDP na -5.5% YoY ve 2Q09 (vlevo nahoře);
ve 2Q růst +0.1% QoQ. Průmysl se zotavuje; avšak vliv šrotovného slábne (vpravo dole)
Economics
9
Sentiment - Business Cycle Watch
Pramen: Czech Statistical Office, Czech National Bank and Citi calculatons
-3.0
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
-0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4
Its MoM Change
StandardDeviationAroundAverage(3mma)
1998-2000 2001-2004 2005-2008 2009-Sep09
Recession
BoomDownswing
Upswing
Total Confidence Indicator
-3.0
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
-0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6
Its MoMChange
StandardDeviationAroundAverage(3mma)
1998-2000 2001-2004 2005-2008 2009-Sep09
Recession
BoomDownswing
Upswing
Business Confidence
-3.0
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
-1.0 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8
Its MoMChange
StandardDeviationAroundAverage(3mma)
1998-2000 2001-2004 2005-2008 2009-Sep09
Recession
BoomDownswing
Upswing
Industry
-3.5
-3.0
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
-0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4
Its MoMChange
StandardDeviationAroundAverage(3mma)
1998-2000 2001-2004 2005-2008 2009-Sep09
Recession
BoomDownswing
Upswing
Services
-3.0
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
-0.6 -0.5 -0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4
Its MoMChange
StandardDeviationAroundAverage(3mma)
1998-2000 2001-2004 2005-2008 2009-Sep09
Recession
BoomDownswing
Upswing
Construction
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
-0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6
Its MoMChangeStandardDeviationAroundAverage(3mma)
1998-2000 2001-2004 2005-2008 2009-Sep09
Recession
BoomDownswing
Upswing
Consumer
Economics
10
Rychlá reakce trhu práce
Pramen: Czech Statistical Office, Ministry of Labour and Social Affairs a Citi
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
J-97 J-98 J-99 J-00 J-01 J-02 J-03 J-04 J-05 J-06 J-07 J-08 J-09
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
Unemployment Rate (RHS) Monthly GDP
GDP (% YoY) % YoY
0
2
4
6
8
10
12
14
16
4 5 6 7 8 9 10
Unemployment Rate (%, sa)
CPI(%YoY)
andVacancies(10k,sa)
Unemployment rate and CPI Unemployment rate and Vacancies
2004 - Jul09
Trh práce
0
4
8
12
16
20
Jan-95 Jan-97 Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07 Jan-09
USA EU-27 Germany
Slovakia Czech Republic Hungary
Poland
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
350
400
1992 1995 1998 2001 2004 2007
-100
-50
0
50
100
150
200
Euro Area ex. Germany Germany
Nárůst nezaměstnanosti a nezaměstnaných kopíruje vývoj HDP a je disinflační
Economics
11
Výhled na růst HDP zůstává většinou pod potenciálem
Globální výhled: HDP
Pramen:Citi Investment Research and Analysis (Citi: Global Economic Outlook & Strategy, 21. říjen 2009).
Economics
12
Mírnější růst potenciálního produktu
Pramen: Haver Analytics a Citi.
Snížení růstu potencionálního produktu; to ale není po finanční krizi nezbytné (1980-2003)
Globální výhled : HDP
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
Before Afte r Before Afte r Before Afte r
TFP Capital Labour
US Finland Sw eden
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
2007 2008 2009 2010
Euro Area
US
UK
Japan
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Mar-96 Mar-98 Mar-00 Mar-02 Mar-04 Mar-06 Mar-08 Mar-10 Mar-12 Mar-14
Czech Rep. Slovakia Poland Euroarea Germany USA
hp trend - % YoY
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
Mar-96 Mar-98 Mar-00 Mar-02 Mar-04 Mar-06 Mar-08 Mar-10 Mar-12
Czech Rep. Slovakia Euroarea
differential of hp trend to euroarea (pp)
Současná data a predikce navozují hypotézu nižšího růstu potenciálu. Slabší míra konvergence?
Economics
13
Ve znamení fiskálních stimulů
Pramen:OECD a Citi Investment Research and Analysis (Citi: Global Economic Outlook & Strategy, 19. srpen 2009). Východní Evropa ­ vážený průměr PL, CZ, SK a HU.
Některé země výrazně zmenší fiskální
stimuly v roce 2010 v porovnání se
současným (Japonsko, Korea).
Avšak ve většině zemí pravděpodobně
posun fiskální politiky v roce 2010 nebude
představovat výraznou překážku pro
obnovení růstu.
Český stimul byl v září výrazně zmenšen.
Celkové diskreční fiskální stimuly v letech 2008-10 (vlevo) a po jednotlivých letech (vpravo)
Globální výhled: Fiskální stimuly
Economics
14
Eurozóna: HDP (vpravo; % r/r) a vládní salda (% HDP), 1999-2010 a CDS, 2008 ­ září 2009
Recese povede k větším fiskálním deficitům a nárůstu dluhu
Eurozóna: Fiskál
-6
-4
-2
0
2
4
6
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
-8
-6
-4
-2
0
2
GDP Growth (Left) General Government Balance, 3Q MAVG, (Right)
0
50
100
150
200
250
300
Jan 08 Apr 08 Jul 08 Oct 08 Jan 09 Apr 09 Jul 09 Oct 09
Italy Spain Belgium Portugal Austria Ireland
bp
F
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009F
2010F
2011F
2012F
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
Consolidated government balance
Consolidated government primary balance
Public debt
Domestic
% of GDP debt, % of GDP
Česká Repulika: Deficity povedoui k nárůstu dluhu, financování bude dražší
Economics
15
Hlavní ekonomiky v číslech
Pramen: Citi Investment Research and Analysis (Citi: Global Economic Outlook & Strategy, 21. říjen 2009).
USA Eurozóna Čína
Globální výhled
Economics
16
Zmírnění vnější nerovnováhy, nárůst fiskálních deficitů
Globální výhled: Běžný účet a fiskální deficit
Pramen:Citi Investment Research and Analysis (Citi: Global Economic Outlook & Strategy, 21. říjen 2009).
Economics
17
A ve znamení měnových stimulů
Pramen:Haver, a Citi.
Silná expanze rozvah centrálních bank (vlevo nahoře) vedla k růstu ,,fiat money" (vpravo nahoře), ale
růst u širších agregátů, které jsou více svázány s inflací (vlevo dole) klesá (vpravo dole)
Globální výhled: Měnové stimuly
500
1000
1500
2000
2500
1999 2001 2003 2005 2007 2009
0
50
100
150
200
250
300
Consolidated Eurosystem Balance Sheet in EUR (left)
Fed Balance Sheet Sheet in USD (left)
BoE Balance Sheet in GBP (right)
Central Bank Balance Sheets in Billion
-20
0
20
40
60
80
100
120
Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09
-20
0
20
40
60
80
100
120
Euro Area: Monetary Base US: Monetary Base
120% 120%
Monetary Base (%, YY)
-5
0
5
10
15
20
Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09
-5
0
5
10
15
20
Euro Area: M3 Japan: M2 UK: M4 US: M2
20% 20%
Broad Money (%, YY)
0
5
10
15
20
25
1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009
-2
0
2
4
6
8
10
12
OECD Countries: Narrow Money (Left)
OECD Countries: Broad Money (Left)
OECD Ex. High Inflation Countries, Inflation Rate (Right)
25% 20%
Economics
18
Banky eurozóny v detailu
Pramen:Haver, ECB a Citi.
ECB pomohla svými operacemi (vlevo) likviditě (vpravo)
Globální výhled: Měnové stimuly
-5
0
5
10
15
20
25
30
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
Banks Liquidity Position (Left)
Costs Related to Banks Capital Position (Left)
Spread Between 3-Month LIBOR and Main Refinancing Rate (Right)
ECB's Change in Open
Market Operations
Introduction of 12 Month Open Market Operation
-200
0
200
400
600
800
1000
Jun
07
Aug
07
Oct
07
Dec
07
Feb
08
Apr
08
Jun
08
Aug
08
Oct
08
Dec
08
Feb
09
Apr
09
Jun
09
Aug
09
-200
0
200
400
600
800
1000
Billions
Quick Tender
Main Refinancing Operations (1W)
6 M
Operations
3 M Operations
Open Market Operations
Billions
12 M
Operations
FX Swaps
Covered Bond Purchases
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
Non-FinancialCompanies Households
Bn Bn
- 4 0
- 2 0
0
2 0
4 0
6 0
8 0
10 0
2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9
- 4 0
- 2 0
0
2 0
4 0
6 0
8 0
10 0
E uro A re a It a ly
F ra nc e G e rm a ny
Úvěry nerostou, ale přísné kreditní standardy se zmírňují
Economics
19
Likvidita z ECB, exit strategy ECB a co na to vlády?
Pramen:Haver, ECB a Citi.
Emise vládních bondů a likvidita z ECB (vlevo), která šla především do Německa a Francie (vpravo)
Globální výhled: Měnové stimuly
Automatický útlum extra operací v ECB?
Economics
20
Výhled na inflaci
Pramen:OECD, EcoWin a Citi.
Mezera výstupu (% trendu HDP) zpožděná o 4Q a
spotřební ceny (% r/r)
Globální výhled: Měnové stimuly
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
-4
-2
0
2
4
6
OECD Output Gap (4Q Lag) (Left)
OECD Ex. High Inflation Countries, Inflation Rate (Right)
3% 6%
92
94
96
98
100
102
104
106
108
1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
China: OECB Leading Index (Left)
HWWI: Energy Commodity Index (Right)
HWWI: Total Commodity Index (Right)
100%
Čínský předstihový indikátor a ceny komodit
Economics
21
Disinflace, ale slabší koruna asi bude tlačit sazby nahoru ve 2010
Pramen: Czech Statistical Office, Czech National Bank a Citi predikce a výpočty.
-2
0
2
4
6
8
Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09
Total excl. goods with administrative prices
Total excl. domestic heating and lighting oils, automotive fuel
Total excl. food and non-alcoholic beverages
Total
% YoY
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11
Citi Forecast Inflation
Aug 09's CNB forecast
% YoY
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09
Total CPI
Core inflation after seasonal adjustment
3mma
Core inflation before seasonal adjustment
contribution to MoM growth of CPI
-1.5%
-0.5%
0.5%
1.5%
2.5%
3.5%
4.5%
J-02 J-03 J-04 J-05 J-06 J-07 J-08 J-09 J-10 J-11 J-12
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
Adjusted inflation * (LHS) Citi NEER (% YoY)
EURCZK (% YoY, 12 months lag)
* inflation excluding regulated prices, foodstuff, tobacco and fuel prices)
Česká Republika: Inflace
Economics
22
Nižší míra inflace, návrat k ,,vyšším číslům" okolo roku 2012
Česká Republika: Inflace
Pramen:Citi Investment Research and Analysis (Citi: Global Economic Outlook & Strategy, 21. říjen 2009).
Economics
23
Úrokové sazby
Nízké využití výrobních kapacit
pravděpodobně dopomůže udržet
měnově politické úrokové sazby
centrálních bank nízko.
První zvýšení čekáme okolo 2.
čtvtrletí 2010 v USA, Číně, později
Velká Británie a v eurozóně ke
sklonku 2010; v případě Japonska až
v roce 2011.
Sazby ČNB pravděpodobně
nezměněné ve 4. čtvrtletí 2009,
poté co dosáhly dalšího
historického minima 1.25% po
srpnovém zasedání.
Pro rok 2010 vidíme šanci na
zvýšení o 75bp.
Krátkodobé (konec období)
Poznámka: Sazby jsou overnight sazby, s výjimkou Dánska (7denní repo sazba), Švýcarska (3M LIBOR na CHF) a Číny (jendnoroční sazba komerčních bank).
Globální výhled: Úroky
Pramen:Citi Investment Research and Analysis (Citi: Global Economic Outlook & Strategy, 21. říjen 2009).
Economics
24
Úrokové sazby v ČR
-50
0
50
100
150
200
250
300
350
400
Jan-
01
Jan-
02
Jan-
03
Jan-
04
Jan-
05
Jan-
06
Jan-
07
Jan-
08
Jan-
09
-25
0
25
50
75
100
125
150
175
200
3M PRIBOR against CNB's 2W repo (RHS)
Nonfinancial Corporation Lending Rates against 3M PRIBOR
Nonfinancial Corporation Lending Rates against 12M PRIBOR
Nonfinancial Corporation Lending Rates against CNB's 2W repo
12M PRIBOR against CNB's 2W repo (RHS)
bp bp
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07 Jan-09
Czech Republic: Nonfinancial Corporation Lending Rates: Total (%)
- deflated by YoY growth of industrial producer prices
- deflated by YoY growth of manufacturing producer prices
- deflated by YoY growth of market services prices
- deflated by YoY growth of construction producer prices
%
Pramen: Czech Statistical Office, Czech National Bank
a Citi predikce a výpočty.
Economics
25
Úrokové sazby ČNB ­ riziko směrem dolů díky koruně. FX intervence?
Česká republika: Úroky
22
23
24
25
26
27
28
29
30
Jan-
07
Jul-
07
Jan-
08
Jul-
08
Jan-
09
Jul-
09
Jan-
10
Jul-
10
Jan-
11
EURCZK and Its CNB's Forecast Spot: 25.2
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Jan-
99
Jan-
00
Jan-
01
Jan-
02
Jan-
03
Jan-
04
Jan-
05
Jan-
06
Jan-
07
Jan-
08
Jan-
09
Jan-
10
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
CNB's repo rate Taylor rule - classic
Taylor rule - inertia in monetary policy
Economics
26
Měnové kurzy, 20. října 2009
Pramen: Citi (Citi Foreign Exchange: Forecast, 21. září 2009).
Žádná změna na negativní výhled na US dolar, který ve střednědobém
horizontu vidíme u 1.6 vůči euru ve 3. čtvrtletí 2010.
Negativní výhled na GBP, s možností parity vůči euru během 6-12 měsíců.
U SEK a NOK čekáme zisky díky pozvolnému vymizení monetárních
stimulů. Rovněž CHF byl měl posílit vůči euru, ale v krátkém období to
bude nahlodáno rozhodnutím centrální banky.
Asijských EM měny by měly pokračovat v posilování vůči USD díky
slabšímu US dolaru a hospodářskému oživení v G10.
V CEEMEA víceméně čekáme většinou posilování, podporovaný vyšším
apetitem k riziku. PLN by měl překonat HUF a CZK. Čekáme slabší korunu
díky mizejícímu vlivu šrotovného a negativnímu výhledu na vládní finance.
Slabý US dolar by měl podpořit většinu Latam měn k posilování. Ve
střednědobém horizontu vidíme limity pro posilování BRL a COP s
ohledem na politiku a fiskální a inflační obavy.
FX: Globální výhled
Economics
27
Měnové kurzy
Pramen:Citi (Citi Foreign Exchange: Forecast, 21. září 2009). Poznámka: * aktuální hodnota na konci měsíce.
konec období
FX: Globální výhled
Economics
28
Koruna ­ trend & odchylky
Pramen: Česká národn banka a Citi
22
24
26
28
30
32
34
36
38
Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
% YoYEUR/CZK (RHS)
EUR/CZK (LHS)
trend EUR/CZK (LHS)
% YoYof trend (RHS)
 appreciation
 depreciation
FX: Česká ekonomikac
index against  (2005 = 100)
50
75
100
125
150
175
Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09
Czech Slovakia Poland Hungary Romania Ukraine Russia
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
J-
95
J-
96
J-
97
J-
98
J-
99
J-
00
J-
01
J-
02
J-
03
J-
04
J-
05
J-
06
J-
07
J-
08
J-
09
J-
10
NEER (USD,) Forecasted Period NEER REER_PPI
overvaluationundervaluatio
gap, % of trend
0
1
2
3
4
5
1Q95 1Q97 1Q99 1Q01 1Q03 1Q05 1Q07 1Q09
0
1
2
3
4
5
6
Trend of GDP (actual; RHS) Trend of GDP (Citi; RHS)
NEER REER_CPI
Citi NEER (USD,) Citi REER (USD,)
appreciation
% YoY, trend % YoY, GDP trend
Economics
29
Měnové kurzy pro CZK
Pramen:Citi Investment Research and Analysis (Citi: Global Economic Outlook & Strategy, 21. října 2009).
FX: Česká ekonomika
average EUR/CZK USD/CZK USD/EUR
19-Oct spot 25.8 17.3 1.49
4Q 25.9 17.4 1.49
2010 1Q 26.3 17.2 1.53
2Q 26.1 16.7 1.56
3Q 25.7 16.1 1.59
4Q 25.5 15.9 1.60
end EUR/CZK USD/CZK USD/EUR
19-Oct spot 25.8 17.3 1.49
4Q 25.5 17.5 1.51
2010 1Q 25.9 17.0 1.54
2Q 26.2 16.4 1.58
3Q 26.5 15.9 1.61
4Q 26.1 16.0 1.59
Economics
30
Přijetí eura v České Republice ­ rok 2015?
Časový rozvrh cesty do eurozóny a Maastrichtská kritéria.
FX: Euro
Na rozdíl od Slovenska není zřejmá politická podpora, ani není stanoveno jako cíl
měnové politiky.
Největší problém představují fiskální deficity. Očekává se konsolidace rozpočtů ke 3%
HDP okolo roku 2012. To umožňuje přijetí  v roce 2014.
Avšak to pravděpodobně riskantní s ohledem na těsnost fiskálního kritéria (a volatilitu
kurzu v ERM-II ­ viz Slovensko ve 3Q07) a navíc by se muselo přijmout rozhodnutí na
podzim 2010. To podle nás zatím preferuje pravděpodobnost pozdějšího příjetí ­ rok
2015.
4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14
EU
decision
Fixof
ER 
EU
decision
Fixof
ER 
EU
decision
Fixof
ER
Political
decision
2 years in ERM-II
Political
decision
2 years in ERM-II
Political
decision
2 years in ERM-II
Economics
31
Detaily
Detaily
Economics
32
Dlouhodobý výhled
Pramen:Citi Investment Research and Analysis (Citi: Global Economic Outlook & Strategy, 21. říjen 2009). Poznámka: Norsko ­ HDP pro pevninu.
Globální výhled
Economics
33
Dlouhodobý výhled
Pramen:Citi Investment Research and Analysis (Citi: Global Economic Outlook & Strategy, 21. říjen 2009). Poznámka: (a) 10 letý výnos bundu. Měnový kurz vůči US
dolaru ukazuje US$/; (b) US$/A$; (c) US$/NZ$; (d) US$/Ł. (e) 5 letý výnos vládního dluhopisu.
Globální výhled
Economics
34
Výhled na mladé ekonomiky
Pramen:Citi Investment Research and Analysis (Citi: Global Economic Outlook & Strategy, 21. října 2009).
Emerging Markets
Economics
35
Já, Jaromír Šindel , zde prohlasuji, ze vsechny názory v tomto komentári odrázejí mé osobní názory na vsechny zmínené cenné papíry,
emitenty cenných papíru, meny, komodity, futures, opce, ekonomiky ci strategie. Rovnez zde prohlasuji, ze zádná cást mých kompenzací
nebyla, není ani nebude prímo ci neprímo souviset s konkrétním doporucením ci názorem vyjádreném v tomto dokumentu.
Tento dokument byl připraven výhradně pro Vaší osobní potrebu a pro Vasi informaci a nepredstavuje nabídku ke koupi, prodeji ci
zprostredkování koupe a prodeje instrumentu ci sluzeb zde uvedených. Prestoze informace a data obsazená v tomto dokumentu byla získána
ze zdroju, které Citibank Europe plc pokládá za spolehlivé, Citibank Europe plc ani zádná s ní spríznená osoba ("Citibank") neciní zádné
prohlásení ani záruku týkající se presnosti a úplnosti tohoto dokumentu a na tento dokument jako takový by nemelo být spoléháno a nemel by
slouzit namísto nezávislého úsudku. Citibank neposkytuje poradenské sluzby (zejmena ne investicní poradenství, paklize zvlastní písemná
smlouva s klientem nestanoví jinak) a nevyhodnucuje vhodnost transakce. V prípade zájmu o poskytnutí poradenských sluzeb se obratte na
profesionálního poradce. Historický vývoj není zárukou budoucího vývoje. Hodnota investice muze klesat i rust a není zarucena návratnost
investice. Hodnota investice denominovené v cizí mene je navíc ovlivnována pohyby devizového kursu. Veskeré domnenky a odhady jsou
názorem Citibank ke dni vydání dokumentu a mohou být kdykoliv bez upozornení zmeneny. Citibank ci spolecnosti v rámci skupiny
Citi (Citigroup Inc. a její spřízněné osoby) mohou mít klientské ci vlastní zájmy ve vztahu k instrumentum zde diskutovaným. Názory zde
vyjádrené se mohou lisit od názoru vyjádrených jinými oddeleními Citibank ci spolecnostmi ze skupiny Citi. Citibank Europe plc, její pridruzené
osoby, zástupci ani jí ovládané osoby neodpovídají za jakékoli následky vzniklé na základe nebo v souvislosti s tímto dokumentem nebo jeho
obsahem.Tento dokument a jeho obsah predstavují informace a produkty ve vlastnictví Citibank Europe plc a jejich obsah nesmí byt
reprodukován ani jinak rozsirován, at jiz v celém svém rozsahu ci jeho cásti, bez predchozího písemného souhlasu Citibank Europe plc.
_____________________________________________
Obchodní sdělení: Citibank Europe plc, společnost založená a existující podle irského práva, se sídlem Dublin, North Wall Quay 1, Irsko,
registrována v rejstříku společností v Irské republice, pod číslem 132781, provozující svou obchodní činnost v České republice prostřednictvím
Citibank Europe plc, organizační složka, se sídlem na adrese Praha 6, Vokovice, Evropská 423/178, PSC 166 40, IC 28198131,
zapsané v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl A, vložka 59288. Banka podléhá dozoru příslušneho irského
regulátora (the Financial Regulator) a s ohledem na některé činnosti pobočky rovněž státnímu dozoru České národní banky.
Nemáte-li zájem o dalsí zasílání těchto materiálů, kontaktujte prosím odesílatele na výse uvedené adrese. Pokud nejste oprávneným adresátem,
informujete okamzite odesílatele a zprávu vymazte. Jelikoz zpráva muze obsahovat tajné, duverné ci jinak chránené údaje, informace v ní
obsazené v zádném prípade nezverejnujte, nekopírujte, nedistribuujte a ani jiným zpusobem nevyuzívejte. Odesílatel neodpovídá za obsazené
chyby, pozdní dorucení zprávy ci prípadné viry, které by tato zpráva mohla v okamziku jejího vlastního dorucení obsahovat. Odesílatel si
vyhrazuje právo sledovat, zaznamenávat a uchovávat zaslané a dorucené zprávy.
Jaromir Sindel, Hlavní ekonom ­ Česká republika a Slovensko, +420 233 061 485, jaromir.sindel@citi.com, Praha, Česká republika
Appendix A-1
Důležitá sdělení, PROHLÁŠENÍ ANALYTIKA